COVID-19

Миссия МВФ провалена: риски госбюджета-2021 возрастают

Миссия МВФ провалена: риски госбюджета-2021 возрастают

Миссия МВФ провалена: риски госбюджета-2021 возрастают

Финансовые вызовы, стоящие перед правительством в условиях кризиса, проявились в бюджетном дефиците размером 246.6 млрд грн., или 5.5% ВВП. Несмотря на то, что в отношении планового показателя прошлого года (298.4 млрд грн. и 7,5% ВВП) дефицит уменьшен — он выше, чем факт 2020 года, и большую его часть планируется покрывать за счет долговых обязательств (ОВГЗ).

Значительный спрос на ОВГЗ на фоне решений об ограничении предложения коротких бумаг способствовал уменьшению доходности на коротком сегменте кривой доходности и улучшению срочной структуры привлечений. Однако из-за увеличения последней средневзвешенная доходность гривневых ОВГЗ несколько возросла.

Поэтому в январе доходность облигаций внутренних государственных займов возросла до 12,5%. Такой рост доходности долгосрочных ОВГЗ приведет в будущем к усилению долговой нагрузки на государственный бюджет вследствие увеличения расходов на обслуживание госдолга. Об этом заявил Председатель Счетной палаты, комментируя выполнение государственного бюджета в январе 2021 года.

Мы решили осветить ситуацию на рынке заимствований, а также появления фискальных рисков на фоне растущей доходности облигаций.

Дефицит бюджета и внешние заимствования

Дефицит бюджета многих стран вырос в условиях поддержки населения и бизнеса в период коронакризиса. Временное расширение дефицита бюджета в кризисный период целесообразно, однако длительное удержание дефицита на высоком уровне подавляет экономическое развитие и повышает риски вытеснения частных инвестиций. Предусмотренное сужение отрицательного первичного сальдо свидетельствует о начале фискальной консолидации. Это позволит стабилизировать долг к ВВП и в дальнейшем вернуть его к нисходящей траектории.

В 2021 году ожидается снижение уровня государственного и гарантированного государством долга, хотя он будет оставаться все еще выше 60% от ВВП. Планируемый дефицит и долговые обязательства предполагается почти полностью профинансировать за счет привлечений (их объем оценен более 15.6% ВВП).

Доминируют внутренние заимствования (497 млрд грн., или 11% ВВП). Значительный объем внутренних привлечений потребует сохранения высокой доходности ОВГЗ через усиленную конкуренцию с реальным сектором банковских ресурсов.

Внешние привлечения планируются преимущественно за счет займов от официальных партнеров (МВФ, Всемирного банка, Еврокомиссии). Их стоимость существенно ниже по сравнению с рыночными инструментами, однако финансирование по программам Всемирного банка и Еврокомиссии тесно связаны с реализацией программы МВФ.

В случае затяжного переговорного процесса погрузки на внутренний долговой рынок будет расти. Кроме того, поступления от приватизации выглядят амбициозными и в случае их провала также увеличат потребность в привлечении. Учитывая указанные риски, в НБУ прогнозируют дефицит бюджета на уровне 4.5% ВВП.

Факторы роста доходности ОВГЗ

С сентября постепенно возрастала доходность ОВГЗ по всем срокам размещения, учитывая значительные потребности правительства в финансировании. Отечественные инвесторы продолжали наращивать свои вложения, а спрос нерезидентов на ОВГЗ восстановился в конце 2020 года.

Все перечисленные факторы обеспечили рекордные размещения государственных ценных бумаг в IV квартале 2020 года, прежде всего в декабре. Значительные привлечения повлияли также на срочную структуру ОВГЗ — 80% бумаг, размещенных в IV квартале, были краткосрочными (со сроком обращения до одного года).

Ключевыми покупателями гривневых ОВГЗ в IV квартале 2020 года оставались отечественные инвесторы (рис. 1).

Миссия МВФ провалена: риски госбюджета-2021 возрастают

Рисунок 1 — Изменение объема гривневых ОВГЗ в обращении в разрезе владельцев, млрд грн.

Источник: НБУ.

В то же время в декабре, впервые с февраля 2020 года, существенно нарастили свой гривневый портфель ОВГЗ нерезиденты — чистая покупка составила 10 млрд грн. Это произошло в результате как общемировой тенденции к росту интереса инвесторов к активам стран с развивающимися рынками, так и снижение суверенного премии за риск для Украины, на которую в основном ориентируются нерезиденты.

Рост доходности ОВГЗ и нагрузка на бюджет

Доходность долгосрочных ОВГЗ выросла до 12,5%, что усилит долговую нагрузку на государственный бюджет. Об этом сообщают в Счетной палате Украины.

Миссия МВФ провалена: риски госбюджета-2021 возрастают

Рисунок 2 — Некоторые показатели общего фонда Госбюджета в январе 2021, млрд грн.

Источник: Счетная палата.

В январе доходность облигаций внутренних государственных займов возросла до 12,5%. Такой рост доходности долгосрочных ОВГЗ приведет в будущем к усилению долговой нагрузки на государственный бюджет вследствие увеличения расходов на обслуживание госдолга.

От государственных внутренних заимствований в январе получили 36,9 млрд грн., или 100% плана. В то же время поступления, по сравнению с январем 2020 года, выросли вдвое. Как следствие, объем ОВГЗ в обращении вырос на 13,8 млрд грн. Наибольший рост объема ОВГЗ в собственности нерезидентов — до 94 млрд грн. Поэтому их доля в общем объеме ОВГЗ, находящихся в обращении, увеличилась с 8,5 до 9,4%.

Это обусловливает рост рисков дестабилизации финансовой ситуации в случае выхода нерезидентов с рынка внутренних заимствований.

В Счетной палате отмечают, внутренние заимствования осуществлялись в гривне и долларах США со средневзвешенной доходностью 11,3 и 3,8% соответственно. Это больше, чем в декабре 2020 года, когда доходность выросла после непродолжительного падения. В то же время средневзвешенная доходность размещенных в январе 2021 года долгосрочных ОВГЗ, номинированных в гривне, еще больше — 12,5%. Поэтому рост доходности ОВГЗ приведет в дальнейшем к усилению долговой нагрузки на госбюджет из-за увеличения расходов на обслуживание госдолга.

Стоит отметить, что в январе размещения облигаций внешних государственных ссуд не осуществлялось, и средства от международных финансовых организаций, в частности МВФ, не поступали. Поэтому общий фонд бюджета не получил запланированных 14,9 млрд грн. поступлений. Кроме того, займы на реализацию инвестиционных проектов, привлеченные в специальный фонд, в январе на 2,8 млрд грн., или 89%, меньше плана.

Напомним, работа миссии МВФ в Украине, которая длилась с декабря 2020 года, завершилась безрезультатно. Повторные переговоры могут состояться весной, тогда в лучшем случае транш Украина получит в августе-сентябре.

При условии продолжения сотрудничества с МВФ ожидается приток капитала в государственный и частный сектор, что позволит сохранить международные резервы на текущем уровне. На фоне этого также ожидается продолжение привлечений госсектором от ЕС и Всемирного банка, а также новых размещений ОВГЗ для финансирования дефицита бюджета.

Ситуация с доходами в январе отражает перевыполнение плана общего фонда на 3,5 млрд грн. В частности, увеличились поступления НДС с произведенных в Украине товаров (работ, услуг) с учетом бюджетного возмещения; акцизного налога с ввезенных на таможенную территорию Украины подакцизных товаров (продукции); выросли поступления от рентной платы за пользование недрами общегосударственного значения, а также превысили план объемы поступления НДС с ввезенных на таможенную территорию Украины товаров. В целом доходы общего фонда в январе составили 57,6 млрд грн.

Стоит отметить, план поступлений от приватизации государственного имущества не выполнен на 178 млн грн., или 47%.

Расходы общего фонда в январе были на 12,5 млрд грн. меньше плана. Поэтому на реализацию программ государственных гарантий медобслуживания населения по бюджетной программе Минздрава направлено на 3,7 млрд грн. меньше плана. Также на 760 млн грн. меньше выделили на обеспечение деятельности ВСУ, ветеранов военной службы и членов их семей, ветеранов войны по бюджетной программе Минобороны.

В итоге стоит отметить, государственный долг в условиях ревальвации гривны к иностранным валютам, в которых номинирован долг, в январе 2021 года, по оперативным данным Казначейства, вырос на 3,9 млрд грн., или 0,2%, из-за превышения заимствования над погашением обязательств. В то же время внутренний долг увеличился на 13,8 млрд грн., или 1,4%, а внешний — уменьшился на 9,9 млрд грн., или 0,8%. На погашение государственного долга направлено 23,6 млрд грн., что на 191 млн грн., или 0,8%, меньше плана на январь. Уменьшение произошло в основном вследствие меньшего обменного курса гривны по сравнению с учтенным в расчетах в госбюджет.

 

Источник

Залишити коментар